短期融资券市场凸现八大效应（公司法）

     　　2005年5月央行制定的《短期融资券治理办法》出台后，短期融资券市场迎来了重大的发铺机遇。

     从2005年5月26日国家开发投资公司发行首期短期融资券至2005年12月13日，已有51家企业发行66只短券，累计发行量1305亿元，包括3个月，6个月，9个月和1年四个期限品种。

     从发行主体望，发行企业的行业背景和所有制背景趋于多样化。

     发行人除大型国有企业和优质上市公司外，横店团体，万向钱潮等民营企业也加进了发券行列。

     从承销商望，除国有贸易银行，国开行和一些股份制银行外，浙商银行和12家立异试点类证券公司也获得了承销资格。

     　　在发行治理上，短期融资券实行余额治理，转动发行，发行人可在央行核准的发行限额内，根据自身资金需要和市场供求情况，自行灵活确定发行日期，发行规模和发行价格，而且取消了发行利率管制。

     在短期融资券市场的中介服务方面，也坚持了市场化取向，建立了竞争和淘汰机制，通过市场自我选择的气力来确定中介服务机构。

     同时，严格对发行人的信息表露监管，建立了包括发行信息表露，后续信息表露，重大事项临时公告等在内的整套信息表露轨制，使投资者可以及时，便捷地获取发行人的有关信息，从而对投资风险做出识别和判定。

     所有这些举措，使得短期融资券市场成为市场化程度很高的货泉市场子市场，有力地推动了货泉市场和债券市场的立异与发铺。

     　　固然仅仅设立和运行了半年多时间，但短期融资券市场已经凸显出八大效应。

     详细说来，这八大效应是： 　　1，银行贷款的替换效应。

     对贸易银行活动资金贷款的替换，是短期融资券发行对贸易银行最直接和最主要的影响。

     银行现行1年期短期活动资金贷款的基准利率为5.58%，而同期限短期融资券的收益率基本不乱在2.92%-2.94%之间。

     即使考虑到发行用度因素，短期融资券的融资本钱也比银行贷款要低得多。

     融资本钱的差异，使企业更愿意选择短期融资券这种低本钱的融资工具。

     而短期融资券的大量发行，必然会分流贸易银行的活动资金贷款需求，从而给贸易银行带来双重影响： 一方面，能够发行短期融资券的基本都是优质企业，其短期融资方式的变化会改变贸易银行的客户结构，有可能放大贸易银行的资产经营风险并迫使贸易银行不得不调整贷款客户对象，注重开发中小企业客户，这无疑有利于缓解中小企业贷款难的题目。

     另一方面，贸易银行优质客户的融资需求向短期融资券市场转移，对主要依赖利差收进的贸易银行传统盈利模式是一个不小的冲击，这又构成了贸易银行优化收进结构，改变盈利模式的压力和动力。

     　　2，融资结构的优化效应。

     直接融资比重偏低，直接融资与间接融资发铺不协调，是我国金融运行中一个重要的结构性缺陷。

     从道理上讲，一国直接融资与间接融资在融资总额中占多大比重，要受该国体系体例背景，经济与金融市场化程度，融资轨制环境，经济主体的融资偏好以及企业文化传统等多方面因素的制约，没有一个世界范围内通行的同一，固定的比例尺度。

     但就我国这样一个长期以来由间接融资一统天下且正处于金融体系体例转轨的国度来说，要更好地施展市场在资源配置中的基础性作用，必需进步直接融资比重，则是毫无疑义的。

     　　2000年，我国直接融资与间接融资之比大致在1： 10左右，而近几年因为证券二级市场行情持续低迷，股市融资规模萎缩，2004年直接融资与间接融资之比已经下降到1： 19。

     从M2/GDP这一衡量一国经济货泉化程度的指标望，我国在2004年已经达到185%，遥遥超过欧美发达国家40%-50%的水平。

     间接融资比重居高不下，是导致这一指标过高的重要原因。

     短期融资券市场的快速发铺，将加快金融领域的“脱媒”过程，促入社会融资结构的优化。

     一方面，有利于扩大直接融资规模，改善直接融资与间接融资之间的比例关系，优化社会总体融资结构;另一方面，有利于改善股票融资与企业债券融资发铺不平衡，长期企业债券与短期企业债券发铺不平衡的现状，优化直接融资的内部结构。

     　　3，政策效率的进步效应。

     在间接融资在社会融资总量中据有尽对上风地位，直接融资比重很低的情况下，货泉政策的直接调控对象是贸易银行，货泉政策传导机制主要表现为信贷传导机制，即货泉政策是循着央行—贸易银行—企业这样的的路径来实现政策信号传导的。

     这样一种传导路径，实际上将货泉政策传导机制分割为两个相对独立的过程，即央行通过货泉政策工具变动影响贸易银行经营行为，以及贸易银行相应调整经营决议计划影响企业经营流动入而作用于宏观经济变量指标的过程。

     　　在当前贸易银行已经享有较为充分的放款自主权和资本监管政策对贸易银行放款具有很强约束力的情况下，央行货泉政策的调控效果必然受到影响。

     同时，因为这种传导机制的政策传导路径较长，也在一定程度上影响了货泉政策的传导效率。

     短期融资券的发行，买通了货泉市场和实体经济的连接渠道，强化了金融与实体经济的联系，使得央行可以根据自己的政策意图，通过调控货泉市场的利率和活动性来影响企业的融资行为入而影响企业的出产经营流动。

     这样就拓宽了货泉政策的传导渠道，有利于进步货泉政策的传导效率，增入货泉政策的调控效果。

     　　4，利率改革的深化效应。

     在我国现实金融糊口中，由货泉市场各种金融交易利率组合而成的货泉市场利率体系，已经成为我国市场利率的主体部门。

     天然，货泉市场也成为市场利率的主导型市场。

     短期融资券市场的发铺，对利率市场化改革具有显著的推动作用。

     　　详细表现在： 其一，原有的货泉市场交易品种，涉及的交易主体基本上都是金融机构，亦即货泉市场主要由金融机构来决定，而短期融资券发行后，使得发行企业也参与到利率的决定过程中来，这使得货泉市场利率决定的主体气力更加完整和全面。

     其二，短期融资券的期限品种较多，这有利于完善和丰硕货泉市场的利率期限结构，形成更完整的货泉市场利率曲线。

     其三，短期融资券利率的市场化会产生“倒逼”效果。

     因为短期融资券对银行活动资金贷款替换效应的存在，使得短期融资券的低利率有可能成为贸易银行实行存贷款利率市场化的外在压力，从而主动采取推入存贷款利率市场化的实际步骤。

     假如确实泛起这种情况，那么，短期融资券就成为嵌进利率市场化改革难以攻克的最后碉堡的一个楔子。

     　　同时，短期融资券利率的市场化还有可能倒逼中长期企业债突破利率管制，形成市场化利率。

     这样不仅会使整个企业债市场利率完全市场化，而且还可以造就短期利率和长期利率之间的联念头制，使短期利率的变化能够顺利，及时地影响到长期利率的变化。

     这对构造市场化的利率形成机制，有效施展利率在金融宏观调控中的作用，无疑是十分必要的。